事件:10月28日晚,西部牧业发布三季报。前三季度公司实现营业收入5.01亿元,同比下滑3.88%,亏损5772万元;其中第三季度公司实现营业收入1.65亿元,亏损3107万元;国内原奶价格低迷导致公司亏损严重。
   
原奶低迷,导致亏损扩大。报告期国内原奶价格在受到进口大包粉冲击下,三季度国内原奶价格下降至3.4元/kg,低于去年同期的3.6元左右。同时,由于进口大包粉的增加,公司销售压力增加、喷粉比例提升,公司生鲜乳销售比重下降,也导致公司养殖业务亏损严重。此外,公司乳制品深加工业务营销投入导致费用增加也使公司亏损加大。
   
全球去产能,原奶反转在即。全球奶价处于饲料成本附近已长达一年,导致全球养殖场现金流持续消耗。新西兰、澳大利亚、阿根廷等主要的奶牛养殖过均处于减产周期;欧盟也开始实施减产计划。同时,在持续去产能的背景下,全球原奶风向标恒天然全脂奶粉拍卖价从2062美元/吨上涨至2681美元/吨,奶价进入价格反转周期。
   
公司享受产量价格双弹性。公司奶牛养殖业务主要于13年后引进,公司奶牛逐步进入丰产周期,在价格反转的背景下,公司利润弹性较大。同时,公司在乳制品及肉牛屠宰业务方面布局也将增加公司利润。
   
盈利预测与估值。我们预计公司2016-2018年净利润为-0.47亿,0.98亿与3.25亿元,对应EPS为-0.22元,0.47元与1.54元;对应PE为-75倍,36倍与11倍,维持公司“增持”评级。
   
风险提示。重大疫情风险、产奶量低于预期。