国际原奶价格见底回升。国际原奶价格自6月底企稳回升,目前价格已回到年初水平。全球脱脂粉龙头恒天然价格最近三次拍卖价格连续上涨,共计涨幅已超过30%;预计在11月新西兰旺季产奶高峰来临之前,这一涨价趋势将延续。
   
持续亏损现金流,产能快速收缩。最近三年原奶价格持续下跌,最近一年原奶价格处于饲料成本附近;养殖户现金流亏损养殖,快速去产能超过一年。最大出口国新西兰15年奶牛存栏量首度下滑,下滑5%;今年预计下滑幅度将达到10%,五大出口国中的阿根廷、澳大利亚也将进入存栏下滑阶段。再次背景下,我们判断国际原奶价格是周期性反转。国内奶牛养殖受到进口冲击,亏损更为严重,去产能幅度更大。国内奶家与国际奶家将联动上涨。
   
兵团奶牛养殖龙头,业绩弹性空间大。公司目前自有权益内奶牛存栏量约3.2万头,由于原奶价格低迷,公司在产能释放上不充分。预计公司未来将受益于原奶价格上涨、存栏奶牛提升及泌乳牛占比提升三大因素推动,业绩弹性较大。下游奶粉、乳制品的拓展也是提估值的亮点。
   
盈利预测与估值。公司未来将享受原奶上涨、产能扩张与泌乳牛占比提升三重因素的推动,下游拓展也是亮点。我们预计公司2016-2018年净利润为-0.47亿,0.98亿与3.25亿元,对应EPS为-0.22元,0.47元与1.54元;对应PE为-75倍,36倍与11倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
   
风险提示。重大疫情风险、产奶量低于预期